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Transmisión del riesgo de crédito en el sector bancario Europeo: crisis subprime y deuda soberana

2014; Taylor & Francis; Linguagem: Espanhol

10.1080/02102412.2014.966230

2332-0753

Laura Ballester, Ana González‐Urteaga, David Tudela Ferrándiz,

Global Financial Crisis and Policies

AbstractEl objetivo del presente trabajo es analizar en profundidad la transmisión del riesgo de crédito, aproximado por los CDS spreads, en el sector bancario europeo durante el periodo 2006-2012, intentando dar respuesta a diversas cuestiones: (i) ¿existe evidencia de transmisión del riesgo de crédito entre las entidades financieras europeas de la Eurozona y las que no pertenecen a dicha zona?, (ii) ¿es esta transmisión bidireccional o unidireccional?, (iii) concretamente, ¿qué países han liderado dicha transmisión?, y (iv) ¿cómo se ha visto afectada dicha transmisión con las recientes crisis financieras? Los resultados indican un cambio significativo en la transmisión del riesgo de crédito con el estallido de la crisis subprime, con un efecto notable proveniente de los bancos de la Eurozona hacia los que no pertenecen a dicha zona.The aim of this paper is to analyse in depth the transmission of credit risk, approximated by the CDS spreads, in the European banking sector during the period 2006–2012, attempting to respond to several questions: (i) is there any evidence of credit risk transmission between the European financial institutions in the Eurozone and those not belonging to this zone?, (ii) is this transmission bidirectional or unidirectional?, (iii) specifically, what countries have led such transmission? and (iv) how this transmission has been affected by the recent financial crisis? The results indicate a significant change in credit risk transmission with the outbreak of the subprime crisis, with a remarkable effect from the Eurozone banks to those not belonging to this zone.Palabras clave: CDS spreadsriesgo de créditosector bancariocausalidad GrangerKeywords: CDS spreadscredit riskbanking sectorGranger causalityJEL clasificación: C32G10G15View correction statement:Corrigendum AgradecimientosLos autores agradecen la financiación recibida de la Fundación Ramón Areces y A. González-Urteaga de ECO2012-35946-C02-01 y ECO2012-34268. Los autores desean agradecer las sugerencias y comentarios recibidos por M. Paz Jordá, Ana María Ibáñez e Ignacio Martínez de Lejarza de la Universidad de Valencia. Autor de contacto: L. Ballester. Departamento de Economía Financiera y Actuarial, Facultad de Economía, Avda. dels Tarongers s/n, 46022, Valencia, España. Tel.: 96382 83 69; Fax: 96382 83 70. Laura.Ballester@uv.esNotes1. En enero de 2012 Standard & Poor’s baja los ratings de crédito de nueve países europeos, todos pertenecientes a la Eurozona. Francia y Austria pierden su rating AAA y pasan a tener una calificación de AA+, Italia y España bajan de grado dos niveles, mientras que la calificación de Portugal y Grecia se ve degradada a bono basura. Tan sólo, Alemania, Finlandia, Luxemburgo y Holanda mantienen la máxima nota de solvencia AAA.2. González y Nave (Citation2010) presentan, para el caso del mercado español, un análisis de eficiencia de las técnicas de medición del riesgo de mercado ante situaciones de crisis.3. Existen otros trabajos como Fung, Sierra, Yau, y Zhang (Citation2008) y Byström (Citation2008) que estudian los comovimientos entre estos dos mercados con la familia de índices CDX e iTraxx, respectivamente. Norden y Weber (Citation2009) introducen además en el estudio el mercado de bonos para analizar si dichos comovimientos son distintos con datos diarios o semanales.4. En la misma línea, Acharya, Drechsler, y Schnabl (Citation2011) encuentran evidencia empírica de contagio bidireccional entre ambos mercados, mientras que Ejsing y Lemke (Citation2011), al analizar los movimientos conjuntos entre los mismos mercados para un periodo muestral menor, concluyen que los CDS bancarios decrecen a consecuencia de los rescates financieros a costa de aumentar los CDS soberanos, que son los más sensibles a shocks futuros.5. El CDS es un derivado financiero que proporciona protección frente al riesgo de crédito de la entidad de referencia, y por tanto permite transferir el riesgo de impago. El comprador del producto obtiene el derecho a vender el subyacente por su valor nominal si ocurre el evento de impago, y al mismo tiempo el vendedor se compromete a adquirirlo. A cambio de dicha protección el comprador debe realizar pagos periódicos al vendedor hasta el final del contrato o hasta que se produzca el evento.6. La decisión de seleccionar exclusivamente las entidades bancarias es debido principalmente al papel fundamental que han desempeñado en los periodos más recientes de inestabilidad financiera en Europa, así como por el rol histórico de intermediarios financieros que asumen en la economía. Son además los mayores usuarios de derivados de crédito y en particular, de CDS.7. Mayordomo, Peña, y Schwartz (Citation2014) concluyen que de las seis bases de datos de CDS más utilizadas, CMA es la base de datos que lidera a las demás.8. Término comúnmente utilizado en el mercado de CDS para definir al conjunto de fuentes financieras que diariamente informan de los precios bid y ask de sus CDS spreads a CMA.9. La periodicidad del CDS spread es trimestral y está establecida por convención internacional. Los pagos de la prima se realizan los 20 de junio, septiembre, diciembre y marzo de cada año.10. La elección de los dos eventos se ha realizado siguiendo a Drudi et al. (Citation2012). Aunque ya a partir de Julio de 2007 se percibieron varias señales de alarma en los mercados europeos, los efectos de la crisis subprime iniciada en EE.UU. comenzaron a ser más que evidentes en Europa a partir del 9 de Agosto de 2007, fecha en la que el banco francés BNP Paribas suspende temporalmente tres fondos ante la imposibilidad de calcular su valor liquidativo por la ausencia de precios de referencia.11. Cada evento está incluido en el periodo post-evento.12. La no inclusión del resto es debido a su negociación poco frecuente.13. Tomamos como proxy del tamaño de las entidades bancarias el dato de activo total para el último año completo disponible.14. La construcción de las carteras por zona atendiendo primero al país evita el problema de desequilibrio que surgiría si se tomaran carteras utilizando directamente los bancos de cada zona monetaria, debido al número tan variable de bancos disponibles en cada país.15. Se incluyen todos los países europeos fuera de la Eurozona para los que se dispone de datos, tanto si pertenecen a la Unión Europea como si no, con el objetivo de tener una muestra lo más representativa posible del mercado europeo en su conjunto.16. Como alternativa, podrían formarse las carteras ponderadas por valor de activo total, donde la cartera resultante recogería el riesgo de crédito medio dando un mayor peso a los bancos de mayor tamaño.17. La alternativa es utilizar el procedimiento de Berndt y Obreja (Citation2010), que consiste en valorar la estrategia que replica el contrato de CDS. De esta forma, se obtienen los rendimientos de los CDS spreads que capturan el riesgo de crédito debido a incrementos además de incorporar el nivel en la probabilidad de impago. Sin embargo, el cálculo resulta un tanto complejo. Además, Aretz y Pope (Citation2013) muestran que al menos para sus datos, los resultados son similares de ambas formas. Una posible extensión sería comprobar si efectivamente el análisis de causalidad llevado a cabo en este trabajo conduce a los mismos resultados utilizando los rendimientos calculados siguiendo esta metodología.18. La idea del procedimiento de causalidad de Granger viene explicado en Hamilton (Citation1994) y Greene (Citation2003). El análisis VAR y causalidad de Granger para investigar las relaciones de causalidad en el sector financiero han sido utilizadas por Galesi y Sgherri (Citation2009) y Norden y Weber (Citation2009), entre otros.19. Hay que tener en cuenta que las funciones impulso-respuesta calculadas son simétricas y, por tanto, no distinguen entre shocks positivos y negativos. Una posible extensión del presente trabajo podría ser estudiar únicamente el impacto de los shocks positivos, ya que son los que implican un aumento en el nivel de CDS y por consiguiente del riesgo de crédito.20. En este punto cabe preguntarse respecto a las relaciones de causalidad existentes entre los países pertenecientes a la zona Euro. Como posible extensión sería interesante analizar si existe una relación directa entre Grecia y el resto de países de la Eurozona o si por el contrario Grecia es un caso aislado.