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Flexibilidade e incerteza em projetos de agronegócios: investindo numa planta de cogeração

2011; UNIVERSIDADE PRESBITERIANA MACKENZIE; Volume: 12; Issue: 4 Linguagem: Português

1678-6971

Augusto Cesar Arenaro e Mello Dias, Carlos de Lamare Bastian-Pinto, Luiz Eduardo Teixeira Brandão, Leonardo Lima Gomes,

Capital Investment and Risk Analysis

A geracao de energia a partir da biomassa tem se tornado uma fonte crescente de interesse em funcao das crescentes preocupacoes com a possivel exaustao das reservas de combustiveis fosseis mundiais. Neste artigo, analisamos uma planta de producao de acucar e etanol no Brasil, a qual possui tanto uma opcao de expansao quanto uma de agregar uma unidade de cogeracao, a qual permitiria a venda de energia excedente, gerada a partir da queima do bagaco da cana-de-acucar, e a segunda opcao e condicionada pela implementacao da primeira. Modelamos os precos de acucar, etanol e energia eletrica como processos de reversao a media geometrica e aplicamos a abordagem de opcoes reais para quantificar essas flexibilidades gerenciais, considerando que essas duas opcoes possuem diferentes ativos subjacentes. A opcao de expansao de producao e funcao do valor esperado dos precos futuros de acucar e etanol, enquanto a opcao de investir numa planta de cogeracao ira depender dos precos futuros de energia eletrica. Ambas as decisoes sao modeladas como opcoes americanas compostas sobre seus respectivos ativos subjacentes. O modelo e resolvido utilizando uma arvore binomial recombinante nao censurada para reversao a media proposta por Bastian-Pinto, Brandao e Hahn (2010) usando o software DPLTM. Os resultados indicam que a flexibilidade de escolha do momento otimo de investir em ambas as opcoes de expansao gera um valor significativo: o investimento na unidade de cogeracao agrega um valor equivalente ao valor da expansao de producao de acucar e etanol, e representam ate 44% do VPL tradicional de R$ 195,9 milhoes do projeto. Concluimos que, dado que somente a metade das usinas de processamento de cana-de-acucar existentes hoje no Brasil tem unidades de cogeracao instaladas, e em razao tambem da sempre crescente demanda por fontes limpas e renovaveis de energia, isso pode indicar que existe um potencial significativo para investimento e desenvolvimento de unidades de cogeracao de bioeletricidade, assim como do retrofit de usinas mais antigas, e que os incentivos do governo vem sendo efetivos na contribuicao a esse desenvolvimento.